<新股配资网>优邦资本 青岛双星变革开启！两大战略布局汽车后市场，人才激励显成效？

青岛双星：汽车后市场的“滴滴养车”

青岛双星()

公司主营业务为轮胎，新管理层下变革已开始：公司拥有近百年发展历史，公司主要产品是全钢载重子午胎和半钢子午胎。公司主营业务持续低迷的背景下，公司制定未来发展两大发展战略：汽车后市场O2O/E2E 和打造工业4.0智能工厂。管理层上，自13 年4 月柴永森任双星集团和上市公司董事长后，公司开始自我变革并引入了大批的人才，在主要的职能部门上均已有一批新鲜血液注入，其中特别包括李勇、高升日等旧部大将的回归，体现出了强烈的变革信号。而从员工绩效激励上看，过去较为中庸的绩效考核已逐步被“效酬合一”的激励模式取代，员工为企业创造价值的动力大大增强。此外，公司未来有望借助搬迁的东风改造升级生产设备，提高自动化程度以及加强产品研发。

汽车后市场需求巨大，痛点密布下电商呼之欲出：目前中国9000 万辆乘用车的平均车龄约3.5 年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S 店转向独立后市场，因此我们判断15 年将是独立维修市场需求将急剧增加，主要体现在两方面，一海量用户万亿空间，二4S 店市场目前2 倍于独立维修市场，我们判断这个数字以后会倒过来。目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题，今年315 也曝光了汽车后市场小病大修的问题优邦资本 青岛双星变革开启！两大战略布局汽车后市场，人才激励显成效？，考虑到汽车后市场电商在去中介、信息透明和用户体验改善等方面将发挥很大作用，带来车主、维修店、生厂商共赢局面，我们强烈看好该领域。

O2O/E2E 新商业模式为公司注入新的活力：创新发展O2O/E2E 商业模式，O2O 建立线上平台，即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台，直接面对客户、掌握需求、建立契约，为线下创造用户资源。E2E 实施高速路上通达全国和高速路下无处不在的“星猴战略”。高速路上，公司针对双星用户提供三免服务，非双星用户收取少量费用，同时通过汽车保养、维修等一系列的服务，打造高速公路汽车维修第一品牌。高速路下，在全国300 多个地级市设置移动服务车，通过移动星猴服务平台，以“半小时服务圈”为目标，完成第三方网站及汽车后市场的服务配送。双星作为全国知名老品牌，未来将充分利用自身资源优势联合行业内合作伙伴，整合服务资源，实现汽车后市场的重要布局。

汽车后市场O2O 助力公司二次腾飞：大股东在此前增发预案中认购了总增发股本的31%并锁定36 个月，体现其对公司未来转型升级新型绿色轮胎上实现高速增长和公司在O2O/E2E 新商业模式下实现快速发展的信心。我们预计15、16 年EPS 分别为0.15 和0.31 元，维持买入-A 评级上调目标价至15 元。

风险提示：公司汽车后战略实施或效果不达预期

安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸

双良节能：公司更新报告：剥离化工业务、深耕节能环保市场

双良节能()

结论：公司公告拟将其持有的利士德化工75%股权作为置出资产，与双良科技、利创新能源持有的双良新能源85.00%股权进行置换，利于集中精力深耕节能环保市场，提高盈利能力和改善财务结构，鉴于化工业务亏损，下调2015-2017 年EPS 至0.52(-0.18)、0.69(-0.34)、0.88 元，备考EPS 为0.54、0.69、0.93 元，考虑到聚焦节能环保新能源产业链提升估值，上调目标价至18.9 元，相当2015 年35 倍PE，维持增持评级。

剥离化工业务、置入新能源资产：在化工业务持续亏损和节能环保产业大时代来临之际，公司启动剥离化工重大资产重组，其中利士德化工净资产评估值46,443.66 万元，对应拟置出资产评估值34,832.75 万元，最终交易作价36,458.44 万元，双良新能源全部股东权益评估值42,892.28 万元，对应拟置入资产最终交易作价36,458.44 万元。双良新能源品主营能量回收装备、多晶硅装备、化工装备等新能源装备，2015-2017 年承诺利润为4,289.94、4,689.90、5,048.99 万元，而双良节能2014 年利润29,266.92 万元，交易完成后备考利润38,350.24 万元，交易完成后整体盈利能力显着提高，净利率由4.60%增至15.71%，负债率由 68.85%下降至 63.82%。

聚焦节能环保新能源产业链，协同效应明显：剥离化工、置入新能源装备，公司长期以来被市场诟病的机械、化工混业经营得以解决，传统工业余热与置入的民用燃气余烟回收将共享市场和客户资源，产业结构得到优化，利于公司集中精力深耕节能环保市场，增强公司的持续盈利能力和发展潜力，实现股东利益最大化。

国泰君安 黄琨,吕娟,王浩

泸州老窖：诉讼进展点评报告：存款风波已成过去，反转改善正当时

泸州老窖()

投资要点：

维持“增持”。 预计公司Q1 销售改善，维持2014年EPS 预测为0.99元，上调2015-16 年EPS 预测为1.32、1.52(此前1.22、1.37 元)，继续看好公司基本面反转，上调目标价至27.5 元(对应2015 年20.8倍PE，隐含华西证券股权价值40 亿元，此前目标价22.4 元)，“增持”。

存款丢失风险已充分暴露，且股价已反映充分：公司公告与农行长沙迎新支行1.5 亿存款纠纷诉讼管辖权从四川高院移至湖南高院，增加了追回存款的不确定性，但公司2014 年已经就5 亿元银行存款丢失计提了2 亿元(折合EPS0.14 元)减值准备，因长沙存款丢失为公司首次公告的存款丢失案件，因此判断此前已充分计提减值准备。

预计行业处弱复苏阶段，为公司改善提供了有利环境：渠道调研显示春季行业龙头销售改善，预计行业处弱复苏阶段，糖酒快讯报道近期五粮液经销商大会再次明确稳价，为公司改善提供了有利环境。

公司战略纠偏已显效，预计Q1 起将明显改善：1)经2014 年降价、控量去库存后，国窖1573 渠道库存见底反弹，且渠道信心恢复春节后仍持续回补库存，预计 销售口径出货量有望超过600 吨，实现翻番增长；2)特曲经价格体系梳理后渠道利润恢复，企稳回升；3)低档酒重新梳理品牌，自 后停止开发品牌，有利于长远发展；4)预计在低基数、销售改善推动下，一季报有望恢复至15-20%以上增长，期待6 月份董事会能平稳换届，推动公司迎来新一轮发展。

风险分析：高端白酒价格下行风险、行业竞争加剧

国泰君安 柯海东,胡春霞

金宇集团：口蹄疫高增长，招采体制改革值得期待

年报业绩略超之前预期，上调目标价至69元，维持“增持”评级。公司口蹄疫领域优势突出，卓越产品力支撑大型猪场直销高速增长，2014 年直销苗继续翻倍，圆环、布病、BVD+IBR 等新品值得期待，预计2015-16 年EPS 分别为1.97(+0.18)元、2.54(+0.12)元，同比分别增长36%、29%。参考行业平均估值以及公司成长性，给予公司2015 年35 倍PE，上调目标价至69 元，维持“增持”评级。

直销苗收入大增108%，毛利率提升5.6 个百分点。2014 年公司实现营业收入10.63 亿，同比增长58.3%，其中生物制品业务收入10.23亿，同比增长62.4%。实现归母净利润4.04 亿，同比增长61.2%，EPS1.43 元。分红预案：每10 股派3 元(含税)。估算14 年公司直销苗、招采苗收入分别约为5.4/4.9 亿，同比增长108%/37%。受益产能利用率提升以及产品结构优化，14 年毛利率同比大幅提升5.6 个百分点达76.2%。

口蹄疫技改扩产完成，扬州优邦完成悬浮改造。2014 年公司口蹄疫产能技改扩产完成，突破产能瓶颈，抗原产能实现翻倍。扬州优邦完成悬浮工艺改造，新建禽苗产品线投产。

精品化战略，重点关注布病、圆环、BVD+IBR。公司坚持精品化战略，后续储备品种包括布鲁氏杆菌病疫苗、猪圆环疫苗、BVD+IBR、伪狂犬疫苗等。

风险提示：政策风险、新品进度低预期、质量风险等

国泰君安 王乾

广电运通：从中国制造到中国服务，全面进军金融服务外包市场

广电运通()

中国 ATM 外包服务市场广阔

截止 2014 年底，我国 ATM 机的保有量已经达到 61.5 万台，较 2013 年底增长 18%。较高的保有量即将催生广阔的设备运营外包服务市场。按照我们未来 3 年 ATM 保有量复合增长 16%的假设，预计 2017 年我国 ATM 保有量或将达到 96 万台，届时中国 ATM 服务外包潜在的市场规模有望突破 1000 亿元。对比发达国家，我国 ATM 外包服务目前渗透率较低，未来发展空间很大。

广电运通的金融外包服务优势明显

公司在 ATM 生产和运维领域深耕多年，目前是国内销量第一的银行自动存取款设备提供商，具有较强的金融外包服务优势：(1)“丰富的客户资源+现金平台管理技术+强大的服务能力”造就了公司的先发优势；(2)独具特色的“技术+安全”的穗通模式已经成熟，具有向全国推广的可复制性。

增发助力公司金融外包服务

公司已决定向大股东/员工持股公司增发募集资金 37 亿元，将投入金融外包服务业务。我们认为本次增发对公司的意义为：1)通过出资购买的方式实现了员工持股，解决了公司的股权激励问题；2)大股东增持显示了大股东对公司未来重点发展服务业务的信心；3)为公司的后续投入特别是兼并收购提供了大量资金支持，增发完成之后公司在手现金储备将高于同行业内其他公司。

估值：重申“买入”评级，目标价从 33.0 元上调至 50.20 元

我们维持 2014 年盈利预测不变，上调 2015-2017 年 EPS 至 1.42/2.01/2.78元(之前为 1.27/1.61/1.94 元，上调 12%/25%/43%)，并上调了 2018 年及之后的长期盈利预测。我们的盈利预测高于市场预期，主要是我们认为公司金融服务外包业务的收入增长将快过市场预期。此外优邦资本，由于无风险利率和公司贝塔值降低，WACC 从 8.4%下调至 7.9%，我们的目标价 50.20 元基于根据瑞银 VCAM 现金流贴现模型得出，对应 25 倍 2016E PE。

瑞银证券 周中

外运发展：围绕跨境电商主动布局，重申确信买入

外运发展()

扣非业绩略超预期

2014 年公司收入+6.9%，归属于母公司净利润-9.3%，合每股0.68元；扣非后净利润7.55 亿，同比增长12.4%，略超预期。

国际货代市场份额扩张迅速，但主业利润增长依然缓慢。受益于市场回暖和海淘业务开展，公司国际货代量增幅约25%，高于行业的6%，市场份额提升1 个百分点至6.3%；但毛利率同比小降0.33 个百分点，毛利同比增长约5%，增幅依然缓慢。

敦豪增长稳健，分红率逐年提升。投资收益同比增长12.5%，主要为中外运敦豪贡献的7.47 亿元；分红率三级跳，过去3 年分别为31.9%、39.9%和58.7%。

发展趋势

围绕跨境电商布局忙。1)重点口岸核心枢纽布局基本完成，已在杭州、宁波、郑州、重庆、广州5 个城市开展业务。2)和地方政府合作逐步展开，和义乌政府签订战略合作框架协议，建设跨境电商平台，涉及海外仓、中欧火车班列、全国进口日用消费品集散中心等，进口、出口两手抓。3)资产注入正在开始，明确未来工作重点在完善网络结点，特别是海外仓、信息化、口岸等方面，目前计划收购中外运长航集团旗下的华运公司，完善海外网络。

估值低提供安全边际；海淘市场规模大增长快，提供想象空间。隐含DHL 估值仅为15x 2015e P/E，提供安全边际。中国电商崛起或代购公司服务升级(解决语言、支付和后续服务等问题)及政策继续放松(如商品品类、报关城市和购买额度的放开)将会催化海淘市场规模至万亿。目前阳光海淘占比不足10%，未来阳光化不可逆，市场空间巨大。

盈利预测调整

我们维持今明两年盈利预测不变，每股盈利为1.10/1.27 元，同比增长60.7%/16.0%。

估值与建议

考虑到海淘业务发展前景和分红率提升，目标价从30 元上调10%至33 元，对应30x 2015e P/E，重申确信买入。

风险

经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。

中金公司 沈晓峰

长安汽车：央企改革加速，管理层积极性提高

长安汽车()

投资要点：

首次覆盖“增持” 评级。预测2014-16 年EPS 分别为1.63、2.5、3.4元，分别同比增长117%、53%、36%，首次覆盖给予“增持”评级，参考乘用车行业可比公司估值，给予相对2015 年12 倍PE，目标价30 元。

央企改革加速，管理层积极性有望提高。混合所有制改革使得股权多元化，带来治理机制的变革，国资国企决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会提升。2014 年国资委公布一批央企改革试点企业，2015 年2月初国药集团、建材集团混合所有制改革试点落实。央企改革加速背景下，公司实际控制人兵器装备集团改革预期提升。长安福特延续高速增长。公司90%投资净收益来自长安福特。2014 年受益翼虎、蒙迪欧等主力车型热销，以及零部件自制率提高使得净利率提升，

长安福特贡献投资收益同比增长75%至72 亿元。我们预计，2015 年福睿斯、锐界、金牛座将贡献增量，总销量有望突破100 万辆，投资收益超过100 亿元，同比增长45%以上。

自主板块盈利可期。据业绩快报测算，长安自主 扭亏为盈，剔除计提资产减值准备及延长保修准备金使得税前利润减少6.2 亿元的影响，长安自主实际盈利更为确定，主要得益于CS35、CS75、逸动等销售靓丽。我们预计2015 年处于爬坡期的CS75 销售15 万台(同比+200%)，贡献最大增量；逸动、CS35 等年度改款车于3 月份上市将带动新一轮增长。

风险提示：新车型上市时间推迟，新车型销量不达预期。

国泰君安 王炎学,孙柏蔚,崔书田

碧水源：PPP业务再下一单

事件：碧水源与新疆沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》，项目总额约15.15 亿元(暂定)，包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程、新疆沙湾县应急备用水源地建设项目、新疆沙湾县翠山生态供水工程、大南沟水库建设工程和巴音沟河水库建设工程，项目协议采用BOT模式进行实施。

募集资金缓解资金压力：公司计划非公开发行募资达78.86亿元(项目总投资 97.78 亿元)，将有效缓解项目开发带来的资金压力、进一步优化公司资产负债结构，改善财务状况的同时增强后续融资能力，对于后续项目的获取奠定基础。

看好 PPP 下的发展机遇：本次签订《合作框架协议》，是在PPP 机制的大背景下发挥公司已有 PPP 模式丰富经验的有利机会。如项目得到有效落实并签署正式合同对公司在新疆业务的拓展和公司大力发展 PPP 模式均具有积极意义。PPP 创新政策的大力推广催生污水处理市场战略性机遇，公司雄厚的资本实力也将为进一步跨区域整合市场资源、拓展市场及承接项目奠定基础，加之污水处理 PPP 模式先发优势，持续看好公司成长性。

投资建议：预计公司 2014 年-2016 年 EPS 分别为 0.89 元、1.69元和 2.27 元，对应 PE 为 44.4 倍、23.3 倍和 17.3 倍，看好公司在PPP下的发展机遇，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价50元。

风险提示：市场开拓低预期、项目进展低预期、应收账款风险等

安信证券 邵琳琳